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金融供给面学派改革对中国金融业意味着什么?

日期:2019-04-13 13:36

摘要:

供给面学派金融改革将加剧金融机构的分化。 银行结构将呈现哑铃状分布,总行在一端,国际金融集团在另一端。 一端是许多中小型银行,专注于本地和实体经济;经纪业务负责人,经纪业务技术负责人;多元化融资将更加正式。


文本:

金融供给面学派改革的背景

1。 政策促进经济结构调整的方向没有改变。。 总体政策是“支持而不是解除”和“强迫”的经济结构调整。

2、。 当前的金融供给无法与未来融资需求的变化相匹配。 工具的总量不够,需要改革。。 供给面学派传统产业的改革是“减少过剩产能”,金融业是“重组”。

金融供给面学派改革的核心内容

1。 金融供给“聚焦”实体经济。 经济第一,金融第二,政策支持金融机构为实体经济服务。。 降低融资成本需要的是增加有效供给。

2。 筹集股权融资以适应经济转型的融资需求。 传统的基本建设和房地产投资模式与间接融资相匹配。 在经济转型过程中,资本市场将被置于国家战略层面,证券商政策将不断完善。 银行参与综合金融平台和金融子公司两个方向。。

3。 金融机构的政策导向:“扶上惩下”。 从政策的角度来看,组织的规模并不重要,但为实体经济服务的能力更为重要。。 支持经济能力强的服务实体,淘汰能力弱的服务实体。。

4、引进成熟机构,发挥鲶鱼效应。 金融机构倾向于短期收益和推迟风险。。 金融开放全面加快。 引进了国外模式和成熟的机构来促进市场的成熟。 第二步是向私营部门开放。。

供给面学派的改革与金融模式

1。 金融机构的分化加剧了 结构调整的结果是分化。

2。银行模式:哑铃分布。 一是总行已成为与国际金融集团竞争的综合金融服务平台。 一端是许多中小型银行,专注于当地,以独特的方式为实体经济服务。

3。经纪结构:标题。 经纪代理业务主管,经纪业务技术。

4。多元化金融:常态化。

供给面学派的改革与投资建议

1。主要金融机构将成为中国投资的核心资产。 制度差异将会继续:首席商业模式将会更可持续,壕沟将会更深。

2。证券交易商是趋势投资投资者今年的主要选择。 股权融资的地位决定了证券公司的地位,证券公司的政策将继续改善。

3。上周,我们开始重点推荐银行业。 市场低估了预期经济复苏的积极影响,高估了供给面学派改革的消极影响。

首先,为什么要进行供给面学派金融改革?

金融需求正在变化,结构调整仍然是政策的重点。 我们比较了过去20年政策的经济和市场救助模式,基本上是投入资金,刺激房地产和基础设施建设。详情请参见我们去年11月的深入报告。 “政策底部”是如何传导到“市场底部”的。这一总体政策的特点是“支持但不取消”。由于担心“系统性风险”,广义货币的背景不会显著刺激房地产和基础设施。“。所以, 这一结构调整仍然是政策的重点,也是未来经济增长的动力。 以前的金融政策可以理解为“强刺激+弱改革”。这项政策正好相反。详情见我们去年年底的报告。 金融政策转向“核心逻辑”:弱刺激+强改革

图:整理市场四大下跌的政策底部和市场底部

资料来源:中泰证券研究所公共信息

金融供给面学派改革是为了适应经济结构调整的需要。 过去,金融供给符合以前的经济发展模式,由基础设施和房地产驱动。 例如,“影子银行”的发展符合当时经济发展的融资需求。。如果推动经济转型,当前的传统金融供给将不匹配甚至拖累转型。央行的内部工具箱更多的是关于总体政策,而不是结构调整。 金融供给面学派改革就是在这种背景下提出的,通过金融供给方面的改革,促进未来经济结构的调整。

图:大部分贷款来自国有企业。

注:最新可用数据将于2016年结束; 资料来源:中泰证券研究所风能

图:房地产和基础设施贷款的比例和增长率

注:16家老银行样本; 资料来源:中泰证券研究所风能

与供给面学派工业改革形成对比。 供给面学派在传统行业的改革是“减少过剩产能”,而供给面学派在金融领域的改革是“重组”:增加有效金融供给,减少套利金融供给。

照片:金融供给面学派改革VS工业供给面学派改革

资料来源:中泰证券研究所

二。金融供给面学派改革的核心内容

1。金融供给的目的是支持实体经济,降低企业的融资成本

金融供给侧重于为实体经济服务。 阐明了金融与实体经济的关系,即金融从属于经济,金融的功能是服务,金融的供给是由经济决定的,而不是由经济决定的。因此,未来金融供给的核心是如何更有效地服务于实体经济,尤其是小微企业。同时, 这意味着金融套利和金融混乱等政策仍然不被允许。 虽然对这一地区的控制不如去年严格,但它在控制增长方面也很坚决。金融监管将保持“中立”。”。

照片:金融监管政策系列

资料来源:中国银行业监督管理委员会、中泰证券研究所等。

降低企业融资成本。 降低成本的方法是增加有效的金融供给,消除无效的金融能力供给。一方面,它抑制了来自金融机构的套利供应以及对地方融资平台和房地产的融资供应。 另一方面,我们将促进金融机构(特别是银行)向小微企业和私营经济提供贷款。金融机构被迫从两个方面增加对实体经济的供给,以降低企业的融资成本。

照片:银行贷款利率

资料来源:中泰证券研究所风能

2。发展直接融资,适应经济转型融资结构的变化

现在是融资结构的转折点。“促进直接融资”是一个已经讲了很多年的故事:然而,间接融资的比例一直很高,特别是考虑到“影子银行”(见下图)。核心原因是中国的经济发展模式长期以来一直受基础设施和房地产投资的驱动。相应的融资方式是银行贷款或直接融资。现在是转折点,因为系统性风险已经到了一定阶段:高级官员最令人担忧的问题是债务过高、杠杆率过高和资本成本过高,这些都与股票基金的形成不足直接相关。

图:中国直接融资比例

资料来源:中国中国人民银行-泰国证券研究所

图:海外直接融资比例

资料来源:麦肯锡,中泰证券研究所

资本市场的发展被置于战略层面。。这项政策的核心是“弱刺激+强改革”。未来的发展需要依靠新产业的发展和制造业的升级来推动经济结构调整,而不是走通过房地产基础设施刺激经济的老路。与这种经济相对应的融资需求是股权融资。因此,资本市场的发展被放在国家战略层面,而科学创新板是体制改革的突破口。

图片:梳理资本市场改革政策

资料来源:中泰证券研究所

证券公司的政策将是持续的“暖风”,银行也将参与其中。 去年第四季度我们开始从金融政策的角度推荐证券交易商( 详情请参考年度战略“改革的风景有利于beta属性。“ )。经纪人将在直接融资中发挥重要作用。预计这项政策今后将继续支持他们。相关政策有望在业务自由化、杠杆率提高、资本补充、员工持股、机制设计等方面不断突破。 因此,对那些在趋势投资的人来说,今年将集中精力分配证券交易商。 银行规模大在融资结构的变化中起着重要作用。预计银行将在金融一体化和金融子公司中发挥相关作用。市场只看到直接融资发展对银行的负面影响,低估了银行在其中的未来作用。

照片:金融子公司政策分类

资料来源:中国银监会、中泰证券研究所

3。金融机构结构调整:政策支持能力强的金融机构和淘汰能力弱的金融机构

供给面学派传统产业改革的最终结果对大企业有利,因为其核心是减少过剩产能。金融供给面学派改革的目的是调整结构。因此, 从政策的角度来看,金融机构没有规模和实力的区别,只有服务实体经济的能力。 服务实体经济能力强的金融机构将有优惠政策,例如,支持小微企业能力强的银行机构。对于服务实体经济能力薄弱的金融机构来说,即使规模庞大,也仍然会受到政策的压制而无法转型。对于没有服务能力的金融机构,它们将被市场淘汰。政策不是兜底。

4。引入鲶鱼:提高金融机构的供给效率

金融业最近的全面开放是第一步,私营部门的开放是第二步。。金融业与制造业的区别:金融业的本质是收入与风险在时间上的不匹配。因此,金融业容易产生短期利益和延迟风险,这是金融混乱的根源。一百多年来,大型海外金融机构在内部以市场为导向的环境下运作,其财务管理模式和理念相对成熟。一方面,积极引进这些机构是完全开放的要求。 它还将形成一个鲶鱼效应,促进国内金融机构理念和模式的升级,更加成熟和持续地为实体经济服务。 金融机构对私营部门的自由化将是第二步,市场需要更加成熟和标准化。 对于提供包容性金融服务的地方机构来说,预计它们将率先放开私营部门。

图片:梳理中国的对外开放政策

资料来源:中国银行业监督管理委员会、中泰证券研究所等。

图:外资银行信贷比例

资料来源:中国中国银行保险监督管理委员会-泰国证券研究所

5。发展金融技术“授权”服务普惠金融的能力

高德娱乐平台 年初,我们在硅谷附近呆了20多天,学习和研究美国的金融技术。 深切感受科技对金融的渗透。云计算、大数据和人工智能正在硅谷相互推进,并将成为未来5-10年的潮流。数据和技术对金融的影响是深远的,政策也意识到了这一趋势。该政策将鼓励金融机构发展金融技术,利用大数据和人工智能解决小微企业中的“信息不对称”这一历史问题。 利用科学技术促进金融供应和增强金融机构为实体服务的能力。 在金融技术早期,它更多地用于“政策套利”。金融技术的发展也必须符合供给面学派金融改革的大方向。

图:云计算、大数据和人工智能相互推动向前

资料来源:中泰证券研究所


三。金融供给面学派改革对金融业格局的影响

1。金融机构分化加剧,主金融机构模式更具可持续性。

供给面学派的政策、市场竞争和科学技术的应用促进了金融机构的分化。非银行金融机构相对较快,而银行相对较慢。在金融供给面学派改革的背景下,所有金融机构都面临转型。主要金融机构最有能力成功转型,一些金融机构正面临淘汰。转型经济的发展更可持续,这也意味着成功转型的金融机构的商业模式更可持续,护城河也将更高。

图:美国主要金融机构估值

资料来源:中泰证券研究所风能

2。银行业竞争格局:哑铃型分布

哑铃的一端是总行,它已经成为国际金融集团的综合金融服务平台。 哑铃的一端是许多中小型银行,专注于当地,以独特的方式为实体经济服务。总行将成为综合金融平台。一方面,它将促进直接融资的转变。另一方面,为工行综合平台、建行线上线下小微贷款子控制平台、招商银行资产管理和零售技术等小微企业提供科技服务。另一方面,中小银行要立足本地,服务本地实体经济,发展特色业务,如长三角的宁波银行银行和常熟银行小额小额贷款;与此同时,我们将增加中小金融服务的数量和比例,改善对中小企业和三农问题的金融服务。

图:银行业竞争格局——哑铃型分布

资料来源:中泰证券研究所

3。证券交易商的结构:以人为本和以市场为导向

经纪业务的转变将是显而易见的。 经纪业务分为两部分,一部分是机构业务,另一部分是经纪业务。机构业务(投资银行、资产管理、机构销售和研究等。)自然是正面的趋势。经纪业务过去是区域性的,但目前的趋势是:高端“财富管理”,低端“技术,易观国际”;经纪业务也是日益集中的趋势。经纪人头也需要有一个特殊的特征,这个机制应该是市场化的,否则他们将来就无法对抗银行体系。。“三中一中”是头脑发热和市场化的代表。

图:证券交易行业集中度(2017年)

资料来源:麦肯锡,中泰证券研究所

4。多元化金融:常态化

信托和租赁等多元化金融机构如果能够专注于支持实体的正式发展,将获得政策支持。 如果只能在监管套利中完成,由于金融监管的微小变化,短期估值将得到修复。 从中期和长期来看,投资价值不会太大。

照片:与信任相关的重要文件/演讲

资料来源:中国银行业监督管理委员会、中泰证券研究所等。


四。金融供给面学派改革的影响与金融机构评估

金融总部将成为中国投资的核心资产。 在供给面学派改革的背景下,金融机构分化加剧,主金融机构的业务模式将更具可持续性(中国经济发展的可持续性有所提高),模式的壕沟将更深。 总部金融机构将有提高估值的逻辑,总部金融机构将成为中国投资的核心资产。

图:美国投资者结构的演变——机构比例上升至90%

资料来源:中泰证券研究所

图:a股主板投资者结构演变——仍在28个分化中

资料来源:中泰证券研究所

证券交易商是趋势投资投资者今年的主要选择。 目前,我们正处于融资结构变化的转折点。股权融资的地位决定了证券公司的地位。今年,证券公司的政策将继续改善。这就是我们去年年底推荐证券交易商背后的逻辑。有关详细信息,请参考年度战略,“改革的风景有益于这两个测试属性。”。

图:中国证券市场的杠杆率还有提高的空间

资料来源:风,中国证券业协会,中泰证券研究所

上周,我们开始重点推荐银行业。 市场低估了预期经济复苏对银行盈利能力的持续影响,高估了供给面学派金融改革对银行的负面影响,这在上周的深度报告中有详细描述。 银行股对增量资金的吸引力:经济预期修复+低估值和高收益率。保险也是一个被低估的品种。

图:银行估值中的隐含不良贷款率

资料来源:中泰证券研究所公司财务报告

照片:银行股息率和金融市场利率之间的差异达到历史最高水平。

资料来源:中泰证券研究所风能