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1998年亚洲金融危机的教训

日期:2019-02-19 16:42

   经济界,保罗·克鲁格曼(保罗·R。 克鲁格曼)是一个传奇。。 这位天才的天才在在亚洲金融危机的影响下,俄罗斯卢布汇率也大幅下跌4岁时获得了麻省理工学院的博士学位。 他先后在耶鲁、麻省理工学院和斯坦福大学任教。 38岁时,克鲁格曼获得了美国经济协会的克拉克奖( 1991年),这被认为是诺贝尔奖的一个重要指标。。

   1994年,克鲁格曼在《外交杂志》上发表了一篇题为“亚洲奇迹的神话”的文章。 人们认为,如果没有技术创新和效率,增加投资是不可持续的,也就是说,亚洲国家的增长率将很快回落,甚至在繁荣时期,投资过多的因素可能会侵蚀这种增长。。 然后克鲁格曼在他的文章《大众国际主义》中再次指出了亚洲经济发展模式中不可持续的制度缺陷,指出“亚洲奇迹”主要依靠汗水而不是灵感,因此“建立在漂浮的沙子上,迟早会幻灭”。 1997年年,这一预测实现了。! 亚洲爆发了一场严重的疫情。 货币 由于危机,以日本为首的亚洲鹅的经济经历了急剧的负增长。。

   克鲁格曼的声誉达到世界高峰。

   亚洲奇迹的神话

   20世纪后期,一些亚洲国家,特别是亚洲的“四小龙”,经历了长期的经济繁荣,引起了世界的关注。。 以新加坡为例。 国内生产总值 从1966年到1997年,这一数字从5。60亿美元至119亿美元。10亿美元,复合年增长率为11现在,韩国已经成功地越过了中等收入国家的陷阱,进入了高收入国家的行列 99 %,是美国的三倍;人均收入是7在同一历史时期,中国政府在朱功的领导下也经历了痛苦的结构改革,此后,在亚洲金融危机之后,中国政府开始了20年的黄金增长期 不到10年,72 %的复合增长率翻了一番。。

   当时,亚洲第一只大雁日本以其制造业横扫世界,并取得了显著的成绩面对危机,俄罗斯选择了一种简单的方式,用民粹主义取代改革:俄罗斯人口的人均收入从1995年的5,919美元增加到现在的5,919美元 1985年,日本取代美国成为世界上最大的债权国04 % 1989年,日本的人均国内生产总值超过了美国 1991年,日本的国内生产总值达到创纪录的53。7 %,日本的崛起已经成为不争的事实。

   1979年,美国学者傅高义在1993年写了《日本第一》和《世界》。 银行 出版了《亚洲奇迹:经济增长和公共政策》。 许多观察家乐观地断言,21世纪将是亚洲的时代。

   这时克鲁格曼冷冷地指出,亚洲新兴工业化国家过去几十年的快速经济增长并不是奇迹。就像20世纪50年代和60年代苏联的快速经济增长一样(他将新加坡与苏联进行了比较),这主要是由于政府惊人的资源动员能力导致的投入因素(劳动力和资本)的增长,而不是效率的提高( I。e。“全要素生产率”)。以新加坡为例。其就业人口从20世纪60年代末的27 %增加到1990年的51 %。投资在整个经济中的比例也从11 %增加到40 %以上。换句话说,新加坡的成功很大程度上是由于劳动力和资本投入的增加,而单位劳动力或资本的生产率并没有得到有效提高。 这种通过增加投资实现的高速增长是不可持续的,肯定会导致大规模调整。

   1997 亚洲金融 危机

   1。泰铢汇率下跌

   1997年2月 基金 “银行代表的对冲基金借入泰铢,并在外汇市场出售,以做空泰铢。 5月,泰铢兑美元汇率跌至27 : 1的10年低点。然而,泰国中央银行介入购买泰铢对美元进行干预,暂时稳定了泰铢汇率。6月,泰铢的销售更加激烈,泰国中央银行消费了30 %以上 外汇储备 仍然无法维持人为高估的泰铢汇率,泰国中央银行于7月2日宣布,将放弃其14年来的政策,将泰铢与一篮子由美国主导的货币挂钩。S。美元,实行有管理的浮动汇率制度。当日泰铢下跌17 %,创下新低。亚洲金融危机爆发了。在亚洲外汇市场,菲律宾比索、印度尼西亚卢比、马来西亚林吉特、台湾新台币、新加坡元、港元和韩圆都相继售出。这些国家要么实行联系汇率,要么实行联系准固定汇率制度。面对出售本国货币的压力,他们中的大多数人已经采取了提高本国货币的做法。 利率 为了吸引资本留在这个国家,但是这个国家的基础薄弱,无法承受。 利率 ,经济失衡的矛盾总会爆发。一方面,过去与高债务相对应的资产泡沫破裂,导致大量坏账,这对银行系统造成了严重冲击。另一方面,由于当地货币贬值,银行偿还外债的压力急剧增加,因为银行以前贷出的资金来自短期外债。。事实证明,1亿美元的外债只能在2.50亿铢。如果泰铢贬值到1 : 33甚至更低,那么1亿美元的外债将需要3.30亿铢。为了筹集资金偿还外债,银行被迫紧缩开支。 贷款 (包括部分正常贷款的提前收回)不仅加速了高负债和偿付能力不可逆转恶化的工商企业的破产和破产,而且对许多正常经营的企业产生了不利影响。另一方面,银行坏账激增,工商企业大量破产,经济增长严重受挫,导致更多外国投资者选择撤出(国内投资者也混杂在一起逃离),进一步加大了上述国家本币贬值的压力。

   2。亚洲危机国家的货币崩溃

   联系汇率或与一篮子货币挂钩的汇率制度本质上是一种准固定汇率制度。 只要有合法的对外付款(包括进口商支付进口货物、偿还外债等)。)和外汇要求,中央银行有义务根据政策承诺的汇率向市场提供无限量的外汇,特别是当市场自愿供应不足时,中央银行只能使用外汇储备进行干预。市场不能自愿提供全部外汇的原因是这个价格(中央银行锁定的政策价格)不经济。说白了,亚洲国家此时正被中央银行挤出去。在外汇储备消耗超过可承受水平后,亚洲国家(中国和中国香港除外)放弃了抵制下跌的汇率干预政策(首先允许本币贬值到一定程度,然后重新挂钩或与美元挂钩),允许其汇率自由浮动。据统计,在浮动汇率实施后的同期,印度尼西亚卢比、马来西亚吉林特区比索和菲律宾比索分别贬值了47 %、35 %和34 %。

   韩国受到的打击最大。1996年12月13日,日本、韩国和美元的汇率跌至1,737。60 : 1,比官方汇率804下降了100 %以上。

   日元汇率从1997年6月底的115日元降至1美元,到1998年4月初降至133日元至1美元。 1998年5月和6月,日元汇率一路下跌,一度接近150日元兑1美元的关口。此外,由于亚洲国家的大量债权和股权投资,大量日本金融企业被迫清算并破产。

   3。危机国家的金融市场急剧下跌,席卷全球

   从1997年到1998年,亚洲国家的金融市场经历了巨大的动荡,主要是下跌,各地的股票市场下跌超过50 %。

   亚洲金融危机也意外地波及了整个欧洲和亚洲的俄罗斯。1998年8月17日,俄罗斯中央银行宣布将扩大卢布对美元汇率的浮动范围,使[ 6。0 ~ 9。“5”: 1、推迟偿还外债和暂停国债交易。9月2日,卢布贬值了70 %。这导致俄罗斯股票和货币市场大幅下跌,引发了金融危机,甚至经济和政治危机。

   俄罗斯RTS指数从1998年第三季度开始,暴跌至最低18。比1997年的100点下降了5 %。53 %,下降了81 %以上。

   迄今为止,金融危机已达到最严重程度。从1997年到1998年,亚洲国家经历了一次又一次高德娱乐登录的国内生产总值负增长。泰国1997年的负增长2。75 %,负增长7。63 %;韩国1998年的负增长。47 %,每个国家都有自己的悲剧。

   直到1999年,亚洲国家才开始恢复增长,金融危机才结束。

   对亚洲金融危机的思考

   1。投入驱动的增长模式是不可持续的

   克鲁格曼在批判亚洲增长奇迹的神话时说: 经济增长分为两种形式,一种是“投入驱动的增长”,另一种是“效率增长”。前者是由投入因素的持续增加引起的,如劳动力和物质资本(如机器、建筑、道路等)的持续增加。),这很难维持,容易中断,甚至由于收益递减规律而受到负面影响的侵蚀。后者是基于利益的增长,是长期可持续的,波动性较小,给东道国国民带来了更好的福利水平。引用阿尔文·托夫勒·杨对全要素生产率的计算,他认为,除日本外,所有亚洲国家的经济增长基本上都属于前者,并面临不可持续的风险(请注意,这是不可持续的风险,而不是这种模式必然会完全崩溃)。

   根据会议委员会公布的数据,自1990年以来,亚洲国家的TFP增长率经常出现负增长,显示出要素分配恶化的明显迹象,也就是说,同等数量的劳动力和物质资本的结合只能创造比过去更低的产出。这种广泛的要素增长模式缺乏效率和效率,并将最终导致增长中断,如前苏联。

   如果在不完善的市场机制中仍有一个治理水平较低的金融系统,金融系统提供的燃料更有可能促成这种广泛的增长模式并扩大危害。

   2。危机国家的债务都经历了惊人的增长。

   以在亚洲金融危机中受重伤的韩国和泰国为例。危机前,两国都经历了非同寻常的债务增长。在1984年超过100 %之后,韩国国内信贷与GDP的比率——从所有部门到私人非金高德娱乐注册融部门——一直在上升,并且有明显的加速趋势。1990年第四季度之后,国内信贷比率(国内类似口径是非金融企业的杠杆率)开始超过趋势值,也就是说,信贷缺口一直是正数,债务增长开始高于趋势水平。这与TFP分析指出的结论一致。韩国国内信贷比率的提高意味着同样数量的GDP产出需要投入更多的信贷资本,这反映了资本投入效率的下降。

   泰国的局势更加夸张。自1990年以来,信贷缺口一直高于10 %。危机前一年,即1996年底,信贷缺口达到了24 %。8 %。

  1997年危机爆发后,泰国的信贷缺口达到35。6 %,这是因为政府投入了大量公共资金来应对危机,但这并不奇怪。信贷缺口在接下来的一年里迅速缩小,因为国内市场逐渐清理,信贷需求和供给都下降了。

   从现有的研究结果来看,信贷缺口是一个非常好的经济预警指标。当信贷缺口超过10 %时,三年内发生银行危机的概率为72 %。

   3。汇率制度引发的冲突

   在开放经济条件下,一个国家的货币政策完全独立,资本自由流动,汇率稳定(固定汇率)无法同时实现。至多,它只能同时满足两个目标,而放弃另一个目标来达到监管的目的。作为一名学者,现任央行行长易刚将其概括为“蒙代尔-克鲁格曼不可能三角” 。

   亚洲金融危机的主要受害者在1990年代实施了国际收支资本账户自由化,借外国资本发展国内经济。另一方面,它坚持不灵活的汇率制度,高估本国货币,以帮助进口替代战略。因此,它有长期经常账户赤字,不得不依靠资本项下的外债来弥补赤字。这积累了大量外债,使偿还问题成为悬在头顶上的达摩克利斯之剑。当国内增长放缓或问题暴露出来时,被高估的本币将会被打回原来的状态。外国资本的撤出重叠,对外支付(进口)或结算(外债)的问题暴露出来,成为危机模式。

   4。宏观问题的背后是微观高德娱乐主管问题

   亚洲危机国家的宏观金融和经济危机背后有着深刻的微观原因。 慢性疾病之一是裙带资本主义,“商业和政府合作以最大限度地提高国家福利”(克鲁格曼) 在经济发展的某个阶段,这种合作可能有利于一个国家的经济发展,但也会导致“道德风险”,如监管不力、腐败和盗窃。一个典型的例子是韩国财阀企业肆无忌惮的借贷,这损害了债权人的利益,并进一步危及公共利益(如果金融系统被摧毁,公共资金将用于救援)。另一个问题是,亚洲国家决心发展市场经济,但历史悠久( 100多年来,他们没有经历过西方金融和经济危机中流血和火灾的洗礼)。例如,普通公司法和公司治理领域的制度和机制建设非常薄弱,导致公司治理水平非常低,导致市场失灵的后果。例如,泰国商业银行疯狂地在国际金融市场上借入短期外币债务,并将其用于国内长期信贷项目,忽视汇率风险和流动性风险,使自己面临巨大的破产风险,同时增加了该国金融系统的脆弱性。另一个例子是韩国的大型财阀工商企业,它们不顾财务回报是否能应付未来的还款压力(只考虑债务扩张、借贷新的和归还旧的),拼命地举债扩张,事实上绑架了这个国家进入高杠杆的宏观风暴。

   危机的两种选择

   1。韩国刮骨疗伤

   亚洲金融危机爆发后,韩国在国际货币基金组织、世界银行和美国的监督下,进行了刮骨和治疗改革。具体措施包括:

   ( 1 )修订和完善《证券交易法》和《企业破产法》,清理亏损严重的金融机构和僵尸工商企业;

   (二)责令偿付能力不可逆转恶化的财阀破产清算。由于金融危机,前30大财阀中有一半被迫破产、清算和合并。 重组 道路。

   ( 1 )和( 2 )这两项措施实际上废除了任何形式的政府信用担保,让市场来决定企业的生死。

   ( 3 )建立“金融监管委员会”和执行机构,按照现代金融监管框架严格监管金融机构。与此同时,政府将不再干预金融结构的运作,并将改变以前的做法。

   ;。 ( 7 )利用法治调查政府官员和财阀之间的腐败行为,减少不当的政府干预和越权干预,严格控制裙带资本主义 这些措施非常痛苦

   例如,企业破产带来的失业问题给政府带来了严重影响 然而,先生 当时的总统金大中非常坚定和强硬,表现出了强大的领导能力,团结了危机前恐惧和绝望的朝鲜人民。

   他说“失去三个保障和七个保障”:失去30 %的工人工作,保证70 %的工人就业,但是这已经团结了人民的心。他签署了一项法令来限制财阀,迫使管理不善的金融和工商企业破产,而不用担心既得利益者的仇恨

   这启动了韩国持续的市场经济改革。

   。。今天,对朴槿惠和李明博前总统的世纪审判与韩国继续打击裙带资本主义(利用法治解决政府和企业之间的不正当关系)的国家行动相同。如果它没有被打破,它将无法站立;如果它磨损了,它将能够建立一个新的。。。韩国经济在1999年开始反弹,显示出新的活力。 2001年底,金融系统中的不良贷款比例从危机爆发时的20 %下降到了3 %左右。从1996年到1997年,除了亚洲金融危机和次级抵押贷款危机,韩国的GDP和人均GDP一直在稳步上升。 。。

   事实上,韩国的改革措施并不陌生。 。。2。停滞的俄罗斯。亚洲金融危机中另一个引人注目的事件是长期资本对冲基金的破产。

   原因是俄罗斯,一个跨欧亚的国家,在1998年拖欠了国家债务。这使得长期资本公司的对冲模式无效,给他们管理的对冲基金造成了严重损失。

   2。从1997年到1999年的三年中,卢布贬值了300 %以上,卢布对美元的价值仅为其以前价值的四分之一以上

  。。 外国选择在意识形态上反对西方,但在内部,他们不能批判性地构建和完善市场经济机制(如建设有中国特色的社会主义市场经济),也缺乏积极的改革行动。然而,法治的薄弱进一步助长了猖獗的裙带资本主义,最终使整个国家失去了创造财富和文明的活力,陷入长期停滞。

   2017年,34美元仅增加到11,441美元。00 (使用世界银行2010年不变美元数据),22年的年增长率低于3。


   作为1 前世界强国,人口44。50亿元拥有世界探明石油储量的12 - 13 %,超过世界探明天然气储量的1 / 3,以及无数令人羡慕的自然资源。俄罗斯2017年的国内生产总值几乎与韩国持平,韩国是一个人口超过5100万的小国。这怎么能不让人叹息呢。当然,战斗国家是令人敬畏的,但是一个经济类似于广东省的世界第二大军事强国不可避免地会引起一种蔑视。这不过是一个外表强壮但内心强大的凶猛少年(如果没有相应的国家力量支持,很难有耐力对抗成年人)。

   镜子与启蒙。2月12日,英国中央银行商业出版社宣布了2019年终身成就奖。中国人民银行前行长周小川成为世界第六位获奖者。先生。小川去年多次表示:“改革开放40年来,我们没有经历过大的经济危机,但我们经历了亚洲金融危机?

   丢失羊后,我们不能修补褶皱。与2008年全球金融危机的研究相比,我们没有利用这个机会总结20年前的亚洲金融危机。

   亚洲金融危机给我们的启示更多地在于市场机制微观基础的形成,因为在某种程度上,微观企业治理的失败导致了当年亚洲的宏观危机

   中国有大量外汇储备和大量贸易顺差。如此强劲的宏观基本面使得我们没有必要担心人民币会发生什么。然而,要提高经济增长绩效,仍有许多工作要做。中国共产党第十九次全国代表大会提出了提高全要素生产率的要求。“。我们沉浸在一个大国崛起的渴望中,忽视了经济法的警告和启示。”。

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